曾憑借新冠疫苗改寫全球抗疫劇本的中國疫苗龍頭，如今卻站在納斯達(dá)克的退市懸崖邊。一紙冰冷通知函，再次將科興生物拉回公眾視野。11月19日，科興生物（Sinovac Biotech Ltd.,納斯達(dá)克股票代碼：SVA）發(fā)布公告稱，公司已于11月12日收到納斯達(dá)克上市資格部門發(fā)出的退市決定函。那么，科興生物的隕落，是疫情紅利消退的必然，還是資本與權(quán)力的暗流，讓一家本可成為行業(yè)標(biāo)桿的企業(yè)，淪為資本游戲的祭品？
直接起因：年報(bào)難產(chǎn)
據(jù)悉，退市原因是未能按期在2025年11月11日的延期截止日期前提交2024年年度報(bào)告。根據(jù)規(guī)定，科興生物需在11月19日或之前向聽證委員會(huì)提交申請(qǐng)，否則其證券將于11月21日開盤時(shí)暫停交易并正式摘牌�？婆d生物表示，擬在聽證過程中進(jìn)一步申請(qǐng)暫停退市的相關(guān)措施。其實(shí)，科興生物早在今年4月就因?qū)徲?jì)師辭任而無法按時(shí)交表，納斯達(dá)克曾給予其寬限期至11月11日。直到延期截止日的第二天，退市通知函才如期而至。而此次年報(bào)逾期提交的誘因是審計(jì)機(jī)構(gòu)的突然空缺，公告顯示，致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）于2025年4月15日辭去科興生物獨(dú)立注冊(cè)公共會(huì)計(jì)師事務(wù)所職務(wù)，導(dǎo)致年報(bào)無法按時(shí)提交。目前已聘請(qǐng)UHY LLP（優(yōu)華揚(yáng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所）接任，雙方正通力合作推進(jìn)審計(jì)及年報(bào)編制工作。事實(shí)是，10月24日，科興生物才宣布聘請(qǐng)UHY LLP作為新任審計(jì)師。但這長達(dá)半年的審計(jì)停滯期，可以說將UHY LLP推向了極限。其需在短時(shí)間內(nèi)完成科興生物2021至2025年跨度五年的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，同時(shí)對(duì)2024-2025年財(cái)務(wù)內(nèi)控展開全面審查。面對(duì)堆積如山的數(shù)據(jù)與合規(guī)要求，即便監(jiān)管部門給予寬限，科興的財(cái)務(wù)修復(fù)計(jì)劃仍因?qū)徲?jì)重壓而無力回天。
圖片來源：納斯達(dá)克官網(wǎng)
科興生物相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司正全力配合新審計(jì)機(jī)構(gòu)推進(jìn)年報(bào)工作，將依照規(guī)定要求進(jìn)行聽證申辯，同時(shí)申請(qǐng)更長期暫停交易，并與納斯達(dá)克保持積極溝通。
寒霜積骨：六載停牌與治理潰堤
其實(shí)，科興生物與納斯達(dá)克的訣別，是一場歷時(shí)六年的“資本慢性中毒”——未提交財(cái)報(bào)不過是最后一劑毒發(fā)時(shí)的催化劑，而真正侵蝕企業(yè)生命的，是近十年權(quán)力斗爭在股權(quán)結(jié)構(gòu)中埋下的“癌細(xì)胞”。
據(jù)媒體公開報(bào)道，公司自2016年開始的私有化爭奪戰(zhàn)，技術(shù)出身的創(chuàng)始人尹衛(wèi)東與北大教授潘愛華兩位創(chuàng)始人在私有化戰(zhàn)略上產(chǎn)生重大分歧，并走向決裂，各自組建陣營爭奪公司控制權(quán)。
尹衛(wèi)東陣營包括賽富基金、康橋資本、維梧資本等；潘愛華陣營則包括未名醫(yī)藥、中信并購基金和強(qiáng)新資本。華裔科學(xué)家李嘉強(qiáng)控制的強(qiáng)新資本起初站隊(duì)尹衛(wèi)東，但在私有化陷入僵局后，其轉(zhuǎn)向潘愛華陣營，通過二級(jí)市場持續(xù)買入科興生物，成為公司當(dāng)時(shí)的第一大股東。
在2018年4月，北大生物城就曾上演“全武行”，近百人沖擊廠區(qū)，疫苗生產(chǎn)車間多次被強(qiáng)行斷電，導(dǎo)致近600萬劑疫苗報(bào)廢，嚴(yán)重影響了當(dāng)時(shí)的疫苗供應(yīng)。雙方拉鋸戰(zhàn)不斷升級(jí)，出現(xiàn)“搶奪公章、占廠房、剪電線”等一系列激化矛盾的暴力沖突。
在科興生物的權(quán)力棋局里，資本工具早已異化。2018年，尹衛(wèi)東操盤的董事會(huì)祭出“毒丸計(jì)劃”，這本是公司用于防御惡意收購的常見策略，但卻被用來向特定股東之外的投資者大量增發(fā)新股和優(yōu)先股，意圖大幅稀釋競爭對(duì)手的持股比例，直接炸毀了股東間信任，將公司拖入“規(guī)則隨權(quán)力更迭”的惡性循環(huán)。
2019年2月，納斯達(dá)克因認(rèn)定科興生物“治理失效”，對(duì)其執(zhí)行停牌，股價(jià)定格在6.47美元。
疫情紅利與資本盛宴
值得注意的是，在股票停牌的六年期間，科興生物已經(jīng)歷了財(cái)務(wù)上的“高光時(shí)刻”，新冠疫苗CoronaVac?的商業(yè)成功，公司營收從2019年的2.46億美元飆升至2021年的超過190億美元，利潤更是達(dá)到驚人的85億美元。到了2025年，科興生物推出系列大額分紅計(jì)劃，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。4月，公司宣布以每股55美元的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放現(xiàn)金股息；6月追加每股19美元的第二次特別分紅，并擬推出每股20-50美元的第三次分紅計(jì)劃。7月10日，首期每股55美元的股息已于當(dāng)月支付，股息率驚人地達(dá)到了850%。這一數(shù)字甚至超過了公司停牌前近九倍的股價(jià)。這筆被市場稱為“清倉式分紅”的巨額派現(xiàn)，讓科興生物100億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備暴跌至20億美元，這場在控制權(quán)爭奪與退市危機(jī)雙重壓力下的“末日狂歡”，被分析師直指為資本方“掀桌前搶分最后蛋糕”，而非著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的理性決策。數(shù)據(jù)顯示，公司營收從2019年的2.46億美元和3980萬美元的利潤，飆升至2021年超過190億美元的營收和高達(dá)85億美元的利潤，但隨著全球疫情退潮，營收斷崖式跌落，甚至不及巔峰時(shí)期的一個(gè)零頭。與此同時(shí)，非新冠疫苗業(yè)務(wù)——如百白破、狂犬病疫苗等年收入未能形成支撐，公司曾經(jīng)布局的mRNA疫苗平臺(tái)等前沿技術(shù)布局也未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。新冠疫苗創(chuàng)造的財(cái)富神話背后，藏著更耐人尋味的謎題逐漸浮現(xiàn)：近千億利潤為何沒能孵化出‘第二增長曲線？這筆巨額財(cái)富除了填滿分紅的口袋，究竟還流向了何方？
寫到最后
科興的困境更深層次地反映了資本與實(shí)業(yè)關(guān)系的嚴(yán)重失衡。疫情帶來的巨額財(cái)富未被用于鞏固研發(fā)與長期創(chuàng)新，反而被“清倉式分紅”所透支，這無疑是短期套利邏輯對(duì)實(shí)業(yè)精神的碾壓。這一案例向所有經(jīng)歷資本化浪潮的企業(yè)發(fā)出警鐘：“將橫財(cái)轉(zhuǎn)化為恒產(chǎn)”這一課必須狠狠補(bǔ)上。健全的治理結(jié)構(gòu)、清晰的戰(zhàn)略定力與對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)投入，是比任何短期財(cái)務(wù)收益都更為珍貴的核心競爭力，也是企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本保障。
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