心脈醫(yī)療2025年度業(yè)績快報顯示，2025年度實現(xiàn)營業(yè)總收入13.51億元，較上年同期增長11.96%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.54億元，同比微降1.10%；利潤總額6.53億元，同比增長0.18%；盈利能力持續(xù)增強，其中歸母凈利潤達到5.63億元，同比增長12.17%，扣非歸母凈利潤為5.02億元，同比增長26.97%。資產(chǎn)規(guī)模方面，截至2025年末，公司總資產(chǎn)為46.40億元，較年初的42.92億元增長8.13%；歸母凈資產(chǎn)為40.76億元，較年初的37.92億元增長7.48%。
心脈醫(yī)療表示，報告期內(nèi)歸母凈利潤及扣非凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)步增長，主要系：
在國內(nèi)市場方面，公司創(chuàng)新產(chǎn)品在鞏固國產(chǎn)領先優(yōu)勢的基礎上，通過下沉市場、提供定制化治療方案以及產(chǎn)品升級迭代等策略，加速新品推廣和老產(chǎn)品替代，推動市占率穩(wěn)步提升。但考慮到2024年市場價格治理因素的延續(xù)性影響，公司部分產(chǎn)品價格及推廣策略進行了相應調(diào)整，全年銷售額增速及利潤仍受到一定影響。
海外市場表現(xiàn)亮眼，成為公司業(yè)績增長的重要引擎。報告期內(nèi)，公司海外銷售收入超過2.5億元，同比增長超過55%，在公司收入中的占比提升至18%以上。公司持續(xù)推動全球范圍內(nèi)與區(qū)域行業(yè)領先客戶的合作，穩(wěn)步推進主動脈及外周介入產(chǎn)品在歐洲、拉美、亞太等國家的市場準入和推廣工作。截至報告期末，公司產(chǎn)品銷售已覆蓋49個國家和地區(qū)（含中國）。
產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新取得豐碩成果。
國內(nèi)方面，公司新增Cratos分支型主動脈覆膜支架系統(tǒng)、經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺套件、聚乙烯醇栓塞微球等多款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批上市，累計已有23款產(chǎn)品獲得NMPA首次注冊證。在研管線穩(wěn)步推進，其中AegisII腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)已完成注冊資料遞交，Hector胸主多分支覆膜支架系統(tǒng)已進入國內(nèi)上市前多中心臨床階段并獲國家創(chuàng)新綠色通道，外周介入微導管、可解脫帶纖維毛栓塞彈簧圈等多款產(chǎn)品預計2026年獲批上市。
海外注冊同步推進，公司累計獲得海外產(chǎn)品注冊證110余張，覆蓋28個海外市場，其中6款產(chǎn)品獲得CE認證，3款產(chǎn)品獲得歐盟定制證書，為公司保持快速增長趨勢奠定了堅實基礎。
增長持續(xù)，利潤“質(zhì)量結構”在變化
心脈醫(yī)療2025年的業(yè)績快報，營收和歸母凈利潤都保持了10%以上的增長，但拆開來看，利潤結構確實出現(xiàn)變化。收入增長營業(yè)利潤卻沒跟上來，說明經(jīng)營層面存在一定的價格或結構壓力。從利潤表的結構邏輯來分析，當收入增長而營業(yè)利潤下降，通常只有三種可能：毛利率被壓縮、費用率上升、新業(yè)務投入尚未轉(zhuǎn)化為利潤。
從公司披露的信息看，主要原因有三：
一是2024年價格治理的影響仍在延續(xù)，部分產(chǎn)品價格承壓，收入增長更多依賴“量”而非“價”；二是產(chǎn)品處在切換期，Cratos、栓塞微球等新品在推，但早期需要推廣投入，利潤釋放相對滯后；三是海外擴張?zhí)崴伲杖胪仍鲩L超55%、占比提升至18%以上，但海外市場前期注冊和渠道投入高，利潤貢獻慢于國內(nèi)。
值得注意的是，扣非凈利潤增速（26.97%）明顯快于營收，加權平均凈資產(chǎn)收益率14.30%、提升1.08個百分點。這說明剔除非經(jīng)常因素后，指向另一個事實：公司的核心盈利能力沒有惡化，反而在變強。
簡單說就是：短期賬面利潤被費用和投入攤薄了，但主營業(yè)務“造血”的能力，其實比報表數(shù)字看起來更好。
因此可得出，心脈醫(yī)療這一年不是增長放緩，而是增長模式在發(fā)生變化——從單市場高利潤向多市場擴張過渡，短期利潤承壓，但結構和效率在優(yōu)化。當前的利潤分化，是擴張階段的階段性特征，而非競爭格局惡化。
政策壓力下的業(yè)績失速
回顧心脈醫(yī)療的發(fā)展軌跡，這家公司一度是微創(chuàng)醫(yī)療體系內(nèi)基本面表現(xiàn)最好的公司，年營收和歸母凈利潤長期保持30%以上的增速。但自2024年下半年起業(yè)績出現(xiàn)明顯滑坡，尤其是第四季度歸母凈利潤虧損5123.79萬元，同比下降149.26%，直接導致2024年全年營收和歸母凈利潤增速分別驟降至1.61%和1.96%，交出上市以來最差成績單。
這場業(yè)績失速的開端，正是2024年8月國家醫(yī)保局對核心產(chǎn)品Castor支架的公開問詢。該產(chǎn)品是公司胸主動脈領域的拳頭產(chǎn)品，2023年銷售額占比高達38%—41%。國家醫(yī)保局指出其出廠價與終端價價差過大，隨后心脈醫(yī)療將Castor等三款核心產(chǎn)品終端價格下調(diào)40%左右，降至7萬元以下。這一監(jiān)管事件，也正是業(yè)績快報中提到的“2024年市場價格治理因素影響”。
進入2025年，政策壓力仍在延續(xù)。2月，河北省醫(yī)保局啟動胸腹主動脈支架的集采工作，核心產(chǎn)品面臨進一步降價風險。
不過，業(yè)績承壓之下，心脈醫(yī)療正積極布局新的業(yè)務增長曲線。公司在2025年投資者關系活動中也表示，將在外周領域加大投入力度。
增長邏輯正在重構
總的來說，心脈醫(yī)療的變化，并不是增長消失，而是增長模式升級。從依賴單一高毛利產(chǎn)品，到全球化與產(chǎn)品矩陣擴張，利潤的釋放節(jié)奏被拉長。未來，對其來說，真正的考驗不是“今年賺多少”，而是“結構重構是否成功”。而這，往往是企業(yè)邁向更高階段前的必經(jīng)過程。
從一路高歌的高速增長，到驟然遭遇多重波折，這位曾經(jīng)的行業(yè)優(yōu)等生，仍需在政策壓力與主動求變中尋找新的平衡。
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