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4年蒸發(fā)3000億！邁瑞醫(yī)療能否打贏“翻身仗”？

2026-01-12 09:56

2021年7月，邁瑞市值沖破6000億元，風(fēng)光無限，堪稱市場(chǎng)眼中無可爭(zhēng)議的“模范生”。后來因美股估值不理想，邁瑞醫(yī)療選擇私有化退市，最終回歸A股市場(chǎng)。

2018年上市后，邁瑞醫(yī)療一度是A股市場(chǎng)的“增長(zhǎng)神話”。其營(yíng)收2018—2023年五年間從137.5億增至近350億，凈利潤(rùn)突破115億，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速超20%。凈利率穩(wěn)在25%左右，ROE常年超20%，毛利率始終高于60%。

在2023年之前，它就像一臺(tái)精密運(yùn)轉(zhuǎn)的印鈔機(jī)，僅其一家營(yíng)收，就幾乎相當(dāng)于聯(lián)影、新華、樂普、魚躍等多家國(guó)內(nèi)主要同行的總和，不僅增長(zhǎng)持續(xù)，規(guī)模更形成碾壓。

然而，行業(yè)“一哥” 的地位雖穩(wěn)如泰山，“穩(wěn)得可怕” 之后，市值開啟了漫長(zhǎng)而殘酷的“估值回歸”之路。截至最新，其市值已縮水至約2500億元，超過3000億財(cái)富蒸發(fā)。

▲邁瑞醫(yī)療上市以來股價(jià)走向

拉長(zhǎng)時(shí)間看，其實(shí)早有征兆，從2024年第三季度起，其凈利潤(rùn)已罕見下滑9.31%。2025年上半年，公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)“雙降”，其中凈利潤(rùn)同比大跌33%。

歸其原因，主要是來自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在集采常態(tài)化和醫(yī)院全面控費(fèi)的背景下，高端市場(chǎng)難以突破，中低端市場(chǎng)陷入價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致邁瑞“性價(jià)比”效力大減。三大業(yè)務(wù)板塊國(guó)內(nèi)收入全線承壓，尤其是其起家業(yè)務(wù)——生命信息與支持板塊（監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等），2024年?duì)I收下滑超11%，2025年上半年更暴跌近32%，成為拖累業(yè)績(jī)的主因。

與之對(duì)比的是海外市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)。2025年上半年，國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已提升至約50%；第三季度，海外收入單季度營(yíng)收為?46.0億元?，同比增長(zhǎng)?11.9%，占比歷史性突破50%，海外收入首次在單季度占比過半，其中體外診斷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線增速超過20%。

然而，海外市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)，能否真正抵消支撐起公司因國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)衰退而出現(xiàn)的巨大業(yè)績(jī)?nèi)笨�，成為了邁瑞亟需解決的“困境”。

“邁瑞醫(yī)療的拐點(diǎn)究竟什么時(shí)候到來？”也成了投資者們心中最迫切的疑問。

但是，邁瑞管理層稱拐點(diǎn)如期到來”曙光”似乎出現(xiàn)在了2025年第三季度。在連續(xù)三個(gè)季度下滑后，邁瑞艱難轉(zhuǎn)正，營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.53%至90.91億元。凈利潤(rùn)雖仍同比下降18.69%，但環(huán)比已小幅回升2.50%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流則同比大幅增長(zhǎng)30.02%至33.51億元。

這1.53%的微弱增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)卻反應(yīng)地有些“冷淡”——財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)應(yīng)聲連跌三天。

丨“出�！薄傲魉迸c“數(shù)智化”，探索新路救市值

市值表現(xiàn)不佳，但在戰(zhàn)略突圍上，邁瑞無疑已火力全開。在2025年4月的業(yè)績(jī)會(huì)上，總經(jīng)理吳昊明確了未來五年“數(shù)智化、流水化、國(guó)際化”三大戰(zhàn)略方向。數(shù)智化上，在國(guó)內(nèi)，邁瑞推出“三瑞”醫(yī)院生態(tài)和全球首個(gè)重癥監(jiān)護(hù)大模型“啟元”，意圖從“設(shè)備供應(yīng)商”轉(zhuǎn)型為“智慧醫(yī)院解決方案提供商”，綁定高端客戶，跳出價(jià)格戰(zhàn)紅海�！皢⒃弊鳛槿蚴讉€(gè)臨床落地的重癥AI模型，目前也已在浙大一院、仁濟(jì)醫(yī)院等三甲醫(yī)院應(yīng)用，未來將拓展至更多科室，逐步構(gòu)建“設(shè)備+IT+數(shù)據(jù)”的深度融合生態(tài)。
流水化上，主要是是從“賣設(shè)備”轉(zhuǎn)向“賣持續(xù)消耗的服務(wù)”。先銷售醫(yī)療設(shè)備（如全自動(dòng)檢測(cè)流水線），而后通過配套的試劑、耗材（如IVD試劑、手術(shù)耗材）獲得長(zhǎng)期、高頻的復(fù)購(gòu)收入，從而提升客戶粘性，通過標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)�；暮牟纳a(chǎn)降低成本，形成更穩(wěn)定、可持續(xù)的收入流。
國(guó)際化上，如今正試圖以原創(chuàng)技術(shù)與智能化創(chuàng)新沖擊全球高端市場(chǎng)，其并購(gòu)策略也聚焦于獲取核心技術(shù)、渠道網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈能力，而非單純追求規(guī)模擴(kuò)張。
不過，邁瑞的硬仗才剛剛開始。醫(yī)療器械創(chuàng)新周期長(zhǎng)、專利壁壘高，且與臨床場(chǎng)景深度綁定。其成功無法依賴單一爆品，而必須依靠全產(chǎn)品線的系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力、深度的本地化服務(wù)與長(zhǎng)期建立的渠道網(wǎng)絡(luò)。“高投入、慢回報(bào)”的轉(zhuǎn)型節(jié)奏，能否支撐起下一輪增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)此態(tài)度卻是存疑的。
丨寫在最后

邁瑞市值的“蒸發(fā)”，從某種意義上說，是市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)核心資產(chǎn)”無條件增長(zhǎng)信仰的一次修正。即便是最穩(wěn)健、最具統(tǒng)治力的龍頭，也無法脫離行業(yè)周期與政策環(huán)境的所帶來的“巨浪”。

而對(duì)邁瑞來說，當(dāng)前的困境既是挑戰(zhàn)，要么在集采的“地獄模式”中練就極致的成本控制能力；要么真正在高端技術(shù)創(chuàng)新上取得突破，擺脫價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。目前看，企業(yè)或許正處于這個(gè)艱難轉(zhuǎn)型的陣痛期。

值得關(guān)注的是，邁瑞目前正在全力沖刺港股IPO，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與資本布局的雙重壓力下，它能否打好這場(chǎng)關(guān)乎未來的“翻身仗”？我們值得期待。

邁瑞醫(yī)療