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智譜與 MiniMax 此次 IPO 不僅為自身發(fā)展募集資金，更代表中國獨(dú)立大模型廠商正式走向國際資本市場。

雙雄登錄

智譜 AI 與 MiniMax 的 IPO 進(jìn)程幾乎同步推進(jìn)，但兩家公司的定價(jià)策略、估值規(guī)模和投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯差異。

根據(jù)招股文件，智譜 AI 每股發(fā)行價(jià)定為 116.20 港元，公司預(yù)計(jì)將從全球發(fā)售收取所得款項(xiàng)凈額約 41.734 億港元。

而 MiniMax 的定價(jià)區(qū)間為 151 至 165 港元/股，在不考慮發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)行使的情況下，發(fā)行估值將介于 461.23 億港元至 503.99 億港元之間。

兩家公司的基石投資者陣容都十分豪華，但側(cè)重點(diǎn)有所不同。智譜 AI 引入 11 家基石投資者，共擬認(rèn)購 29.8 億港元，占比近 7 成。

其投資者名單中包括國際長線基金、北京核心國資、大型公募基金等多種類型。

MiniMax 則引入了包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達(dá)在內(nèi)的 14 家基石投資者，認(rèn)購總額約 27.23 億港元。

值得關(guān)注的是，Aspex、Eastspring 及 Mirae Asset 等國際資產(chǎn)管理巨頭對擔(dān)任基石投資者通常較為審慎，它們的參與代表了國際長線資本對 MiniMax 長期發(fā)展勢頭的認(rèn)可。

全模態(tài)與全球化

MiniMax 能夠在短短三年多時(shí)間里從成立走向 IPO，與其獨(dú)特的全模態(tài)技術(shù)路線和全球化的市場戰(zhàn)略密不可分。

MiniMax 是全球少數(shù)幾家同時(shí)具備文本、語音、視覺（圖像和視頻）及音樂全模態(tài)自研能力的大模型公司之一。公司自主研發(fā)了 MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6 和 Music 2.0 一系列多模態(tài)通用大模型。

基于這些自研模型，MiniMax 成功打造了覆蓋 C 端與 B 端的 AI 原生產(chǎn)品矩陣，包括海螺 AI、Talkie 和星野等，并為企業(yè)用戶和開發(fā)者提供開放平臺(tái)服務(wù)。

在商業(yè)化路徑上，MiniMax 從一開始就選擇了全球化道路。截至 2025 年 9 月，公司已有超過 200 個(gè)國家及地區(qū)的逾 2.12 億名個(gè)人用戶。

2025 年前九個(gè)月，公司營收同比增長超過 170%，其中海外市場收入貢獻(xiàn)占比超 70%。

MiniMax 的營收增長曲線近乎陡峭上升。公司 2023 年?duì)I收僅 346 萬美元，2024 年便飆升至 3052 萬美元，同比增幅高達(dá) 782.2%；2025 年前三季度營收進(jìn)一步放量至 5343.7 萬美元，已遠(yuǎn)超 2024 年全年水平。

收入結(jié)構(gòu)顯示，以海螺 AI 和 Talkie/星野為代表的 AI 原生產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司超過 70% 的收入。這些產(chǎn)品主要通過應(yīng)用內(nèi)充值和訂閱方式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

MiniMax 的全球化戰(zhàn)略不僅體現(xiàn)在用戶分布上，也反映在技術(shù)影響力上。在 LMARENA.AI 的 Web Dev 榜單中，MiniMax M2.1 Preview 躋身全球第四名，語音、視頻等模態(tài)同樣全球領(lǐng)先。

令人印象深刻的是，從成立至 2025 年 9 月實(shí)現(xiàn)這一成績，MiniMax 累計(jì)花費(fèi)僅 5 億美元，約占 OpenAI 同期花銷的 1%。

高增長背后的高虧損困境

盡管營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但 MiniMax 與大多數(shù)前沿 AI 公司一樣，仍然面臨嚴(yán)重的虧損問題。這一困境源于高昂的研發(fā)投入和算力成本。

2025 年前三季度，MiniMax 的經(jīng)調(diào)整虧損達(dá)到 1.86 億美元，而其同期收入為 5343.7 萬美元，虧損額遠(yuǎn)超營收規(guī)模。

研發(fā)支出是公司最大的開支項(xiàng)目，2025 年前三季度的研發(fā)支出相當(dāng)于其收入規(guī)模的 3.37 倍。

自成立以來，MiniMax 累計(jì)虧損已相當(dāng)可觀。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司于 2022年、2023年、2024 年以及截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止九個(gè)月年度，經(jīng)調(diào)整虧損分別是 1215 萬美元、8907 萬美元、2.44 億美元、1.7 億美元及 1.86 億美元。

不過，MiniMax 的現(xiàn)金流狀況相對健康。截至 2025 年 9 月 30 日，公司的現(xiàn)金結(jié)余合計(jì)達(dá) 10.46 億美元。

基于目前的現(xiàn)金消耗率預(yù)測，即使在沒有 IPO 募資的情況下，公司現(xiàn)金也足以支撐營運(yùn)約 37 個(gè)月。

如果有首次公開發(fā)售所得款項(xiàng)，現(xiàn)金足夠集團(tuán)營運(yùn)約 54 個(gè)月，時(shí)間大約持續(xù)至 2030 年 3 月之前。

在盈利能力方面，MiniMax 已顯示出改善跡象。公司毛利率從 2023 年的 -24.7% 快速轉(zhuǎn)正，于 2024 年達(dá)到 12.2%，并在2025年前九個(gè)月進(jìn)一步提升至 23.3%。

分業(yè)務(wù)來看，公司 B 端業(yè)務(wù)得益于面向全球化市場、可持續(xù)的云端 API 調(diào)用制商業(yè)模式，毛利率高達(dá) 69.4%。

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 員工總數(shù) 385 人，平均年齡僅 29 歲，研發(fā)人員占比近 74%，董事會(huì)平均年齡 32 歲。

這個(gè)年輕團(tuán)隊(duì)將在港股市場開啟新的征程。公司計(jì)劃將約 90% 的募集資金用于未來五年的大模型升級(jí)與 AI 原生產(chǎn)品開發(fā)。

隨著智譜 AI 和 MiniMax 相繼登陸港交所，中國大模型行業(yè)迎來了從技術(shù)探索到商業(yè)化驗(yàn)證的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

參考資料：

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_32289201

https://stcn.com/article/detail/3566014.html

https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37324068