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數(shù)據(jù)中心融資危機(jī)預(yù)警：投機(jī)性建設(shè)暗藏系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2026-01-06 17:30

Disruptive 創(chuàng)始人 Alex Davis 在致投資者信中尖銳地指出，“數(shù)據(jù)中心建成了就會(huì)有人來(lái)租用”的宣傳是個(gè)陷阱，過多數(shù)據(jù)中心在無(wú)法保證租用率的情況下被建造出來(lái)。

這家剛剛領(lǐng)投了 AI 芯片制造商 Groq 的機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì) 2027 年至 2028 年，投機(jī)性的數(shù)據(jù)中心所有者將面臨融資危機(jī)，并擔(dān)憂這些投機(jī)者給整個(gè)系統(tǒng)帶來(lái)的壓力。

人工智能浪潮正推動(dòng)著全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入史無(wú)前例的高速擴(kuò)張期。根據(jù)摩根士丹利分析師的估計(jì)，到 2035 年，全球數(shù)據(jù)中心容量需要增長(zhǎng)六倍才能滿足云計(jì)算和人工智能的需求。

這意味著在 2025 年至 2028 年間，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)計(jì)將達(dá)到 3 萬(wàn)億美元。

脆弱根基

科技巨頭是這場(chǎng)建設(shè)競(jìng)賽的核心力量。僅 2025 年，亞馬遜、谷歌母公司 Alphabet 和 Meta 就分別承諾在人工智能基礎(chǔ)設(shè)施上投入 1000 億美元、750 億美元和 650 億美元。

阿里巴巴董事長(zhǎng)蔡崇信對(duì)此表示：“我仍然對(duì)美國(guó)在人工智能投資方面所提到的那些數(shù)字感到震驚�！�

金融機(jī)構(gòu)也深度參與其中。摩根大通和德意志銀行等傳統(tǒng)銀行，以及黑石集團(tuán)、阿波羅全球管理公司等私人信貸機(jī)構(gòu)，仍在繼續(xù)涌入新的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。

穆迪投資者服務(wù)公司的報(bào)告指出，大型科技公司正在迅速建設(shè)和租賃新的數(shù)據(jù)中心，并擴(kuò)展到更新、更小的市場(chǎng)。

然而，在這片繁榮景象之下，數(shù)據(jù)中心行業(yè)的商業(yè)模式隱藏著多重結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著行業(yè)從規(guī)模競(jìng)賽轉(zhuǎn)向效率比拼，高杠桿危機(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量成為決定企業(yè)能否穿越周期的關(guān)鍵。

新型云供應(yīng)商的商業(yè)模式存在明顯脆弱性。這些公司通常需要大量舉債以租用土地及部署 GPU，債務(wù)以客戶簽訂的長(zhǎng)期算力租賃合同作為擔(dān)保。

問題在于合同期限錯(cuò)配。新型云服務(wù)商與客戶簽訂的算力租賃合同通常為四到五年，但他們租賃數(shù)據(jù)中心的期限往往長(zhǎng)達(dá)十五年或更久。

這意味著一旦客戶流失，這些供應(yīng)商將不可避免地承受損失。

與此同時(shí)，規(guī)模較大的人工智能企業(yè)或云服務(wù)需求方正更加傾向于自建數(shù)據(jù)中心，這使數(shù)據(jù)中心租賃市場(chǎng)未來(lái)還可能面臨來(lái)自客戶自身的競(jìng)爭(zhēng)。

危機(jī)預(yù)警

行業(yè)內(nèi)部對(duì)當(dāng)前建設(shè)熱潮的可持續(xù)性已經(jīng)出現(xiàn)分歧。一方面，微軟、Meta 等公司強(qiáng)調(diào) AI 需求遠(yuǎn)超供給，計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大資本支出。

另一方面，包括 Disruptive 和蔡崇信在內(nèi)的多方警告聲越來(lái)越清晰。蔡崇信將泡沫風(fēng)險(xiǎn)歸因于三類企業(yè)行為：專注模型研發(fā)的 OpenAI 類企業(yè)、專注基建的硬件供應(yīng)商以及綜合型科技公司。

他認(rèn)為前兩類企業(yè)的部分投資存在協(xié)同不足的問題。

中國(guó)市場(chǎng)同樣顯現(xiàn)出降溫跡象。數(shù)據(jù)顯示，截至 2024 年上半年，我國(guó)智算中心實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況堪憂，平均機(jī)柜利用率僅 20%~30%，部分企業(yè)級(jí)中心甚至低至 10%。

2025 年一季度，中國(guó)大陸共有 165 個(gè)智算中心項(xiàng)目出現(xiàn)新動(dòng)態(tài)，但僅 16 個(gè)處于已投產(chǎn)/試運(yùn)行狀態(tài)。

真正的風(fēng)險(xiǎn)可能并非來(lái)自人工智能需求的減弱。有分析報(bào)告指出，數(shù)據(jù)中心面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是貸款機(jī)構(gòu)在租戶壓力加大和信貸緊張時(shí)提高利率的可能性。這將直接沖擊數(shù)據(jù)中心的盈利能力，引發(fā)一系列負(fù)面后果。

私人信貸市場(chǎng)的深度參與增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙曾警告：“私人信貸可能引發(fā)下一場(chǎng)金融危機(jī)�！�

隨著 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資占美國(guó) GDP 的比例已超過 2000 年電信熱潮的峰值，且仍在持續(xù)攀升，歷史教訓(xùn)值得警惕。

2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和 2008 年全球金融危機(jī)的教訓(xùn)提醒我們，需警惕 AI 基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張中的金融與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管層面已經(jīng)開始行動(dòng)。近期，多地將開展算力資源大摸底，這場(chǎng)由政府有關(guān)部門主導(dǎo)的統(tǒng)籌行動(dòng)，正劍指數(shù)據(jù)中心盲目擴(kuò)建的亂象。

在行業(yè)整體承壓的背景下，這種穿透式監(jiān)管要求凸顯出對(duì)項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力的嚴(yán)格把關(guān)。

隨著 2027-2028 年的融資危機(jī)預(yù)警時(shí)間點(diǎn)逐漸臨近，數(shù)據(jù)中心行業(yè)正站在十字路口。這場(chǎng)由 AI 革命驅(qū)動(dòng)的建設(shè)狂歡，最終將走向理性回調(diào)還是危機(jī)爆發(fā)，取決于行業(yè)能否在財(cái)務(wù)穩(wěn)健性與技術(shù)前瞻性之間找到平衡點(diǎn)。

參考資料：

https://www.cls.cn/detail/2244028

https://36kr.com/p/3221562374343557

https://www.stcn.com/article/detail/1678821.html

https://news.futunn.com/en/post/66769640/major-investors-in-data-centers-have-expressed-deep-concerns-a?level=2&data_ticket=1766116194545042

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